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中泰证券股份有限公司谢木青,李建近期对三友医疗进行研究并发布了研究报告《疫情下保持增长态势，不断丰富和完善产品线》，本报告对三友医疗给出买入评级，当前股价为28.64元。

三友医疗(688085)
事件：公司发布2022年报和2023年一季报，2022年营业收入6.49亿元，同比增长9.40%，归母净利润1.91亿元，同比增长2.39%，扣非净利润1.34亿元，同比增长6.47%；2023年一季度营业收入1.61亿元，同比增长24.19%，归母净利润3465万元，同比增长4.48%，扣非净利润3065万元，同比增长0.34%。
疫情下保持增长态势，不断丰富和完善产品线。2022年公司在疫情扰动下仍保持增长态势，主要由脊柱类植入耗材、有源类设备及耗材增长带动，分别实现收入5.38亿元（+4.14%，同比，下同）、7383万元（+58.66%）。分季度看，22Q4、23Q1分别实现收入1.68亿元（-4.01%）、1.61亿元（+24.19%），归母净利润6620万元（-9.22%）、3465万元（+4.48%），扣非净利润2501万元（-30.29%）、3065万元（+0.34%）。公司深耕骨科领域，持续夯实脊柱业务，脊柱主要产品在全国集采中全线A组中标，同时不断投入研发，丰富和完善产品线，并通过投资法国巴黎泛欧交易所骨科上市公司Implanet积极拓展国际业务。展望2023全年，随着疫情放开之后医院终端门诊及手术恢复正常，公司业绩有望恢复快速增长。
毛利率保持稳定，销售费用率下降带动三项费用率减少。2022、23Q1毛利率为90.18%（-0.32pp）、85.48%（-5.25pp），23Q1毛利率下降主要因为新增厂房和设备的折旧与摊销等导致生产成本增加；销售费用率为45.75%（-3.93pp）、48.13%（-1.11pp），管理费用率为5.65%（+0.87pp）、4.77%（-0.21pp），财务费用率为-1.40%（-0.14pp）、-2.46%（-0.78pp），三项费用率的下降主要因为销售费用率下降所致。
与Implanet公司达成合作，国际化业务取得阶段性关键进展。公司拟使用自有资金500万欧元直接或间接对Implanet公司进行投资，公司持股43.14%，为Implanet公司的最大单一股东。Implanet为法国巴黎泛欧交易所骨科上市公司，公司在投资法国Implanet公司的基础上，将大力推进国际化业务的发展，以专利创新产品为基础，真正直接面对市场和客户，全力推进公司疗法创新技术输出。通过与当地医生的研发医工合作，加强在全球高端市场，特别是欧洲、美国和澳大利亚等骨科主流市场的学术推广和市场开拓，提高公司及创新产品在国际主流市场的知名度，促进公司国际业务的快速稳定可持续发展。同时，公司拟将Implanet公司先进的脊柱创新疗法JAZZ拉力带系列产品引进国内，进一步丰富公司产品线，与公司现有产品进行有效协同，为临床医生提供更完善、更先进的脊柱手术治疗方案，进一步提升公司的市场竞争优势。
盈利预测与投资建议：根据年报和一季报，考虑疫情放开后医院门诊及手术量持续恢复，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司收入9.06、11.77、14.14亿元（23-24年调整前8.13、9.92亿元），同比增长39.5%、29.9%、20.2%，归母净利润2.58、3.49、4.55亿元（23-24年调整前2.68、3.44亿元），同比增长35.3%、35.3%、30.1%。目前股价对应2023-2025年24/18/14倍PE，考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好，公司脊柱产品研发实力领先，核心竞争力突出，有望同时受益进口替代和市场集中度提升过程，同时服务边界持续拓宽带来综合实力不断增强，维持“买入”评级。
风险提示事件：政策变动风险，产品质量及潜在责任风险，创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券徐佳熹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.91%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.31亿，根据现价换算的预测PE为24.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为32.67。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三友医疗（688085）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）